티스토리 뷰
목차
하루 사이에 코스피가 7,200에서 6,400까지 내려앉는 장면을 보면서, 저도 솔직히 이건 단순히 주가 차트만 봐서는 아무것도 모르겠다는 생각이 들었습니다. 마침 미국 재무부가 장기 국채 바이백(매입 재매도) 규모를 최소 두 배 확대하겠다고 발표하면서 장기 금리가 일제히 하락했고, 같은 날 원달러 환율은 1,400원 선 아래로 내려왔습니다. 두 가지 뉴스가 동시에 터지는 상황에서 어느 쪽에 무게를 두어야 하는지, 제가 직접 따져봤습니다.
바이백 효과, 진짜 금리 하락 신호일까
미국 재무부가 발표한 국채 바이백(Buyback)이란, 정부가 이미 시장에 유통 중인 국채를 직접 사들이는 정책입니다. 쉽게 말해 시장에 풀려 있는 채권을 다시 회수하면서 국채 가격을 높이고 금리를 낮추는 효과를 노리는 것입니다. 특히 이번엔 30년 만기 장기채 금리가 5.3%까지 치솟은 상황이었기 때문에 상당히 급하게 나온 카드처럼 보였습니다(출처: 미국 재무부(U.S. Department of the Treasury)).
제가 직접 당시 금리 움직임을 확인해봤는데, 발표 직후 장기채 금리는 빠르게 내려갔습니다. 그런데 여기서 드는 의문이 있습니다. 이게 진짜 구조적인 금리 하락의 시작일까요, 아니면 정책적 의지를 보여주는 일시적인 진정 효과에 불과한 걸까요?
제 경험상 이건 좀 다릅니다. 바이백으로 장기채 금리를 억누르면, 그 발행 부담이 단기채나 중기채로 이연될 가능성이 있습니다. 미국 국채 잔액은 이미 40조 달러를 넘어섰고, 재정적자(Fiscal Deficit)는 코로나 이전과 비교하기 어려울 만큼 구조적으로 높은 수준이 이어지고 있습니다. 재정적자란 정부 지출이 세입보다 많아 국채 발행이 계속 늘어나는 상태를 의미합니다. 이런 근본 구조가 바뀌지 않는 한 금리는 잠깐 내려갔다가 다시 올라올 가능성이 있습니다.
설령 바이백만으로 부족하다면 오퍼레이션 트위스트(Operation Twist)라는 수단도 있습니다. 오퍼레이션 트위스트란 연준이 단기채를 팔고 장기채를 사들여 장기 금리를 눌러주는 방식입니다. 다만 연준 의장이 대차대조표 조작을 선호하지 않는 성향이라 실현 가능성은 지켜봐야 합니다.
또 하나 짚어야 할 게 있습니다. 7월 FOMC 의사록을 보면 연준 위원들은 인플레이션이 단순한 에너지 가격 변동 이상의 구조적 요인에서 비롯된다고 판단했습니다(출처: 미국 연방준비제도(Federal Reserve)). 관세 정책 파급 효과, 중동 분쟁에 따른 에너지·원자재 비용 상승, AI 인프라 투자 확대에 따른 반도체·철강·소프트웨어 전반의 수요 급증이 그 요인으로 지목됐습니다. 9대 3이라는 이례적으로 분열된 표결 결과가 그 긴장감을 잘 보여줍니다. 솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 인상 소수 의견이 셋이나 나왔다는 것 자체가 시장이 생각하는 것보다 연준 내부 분위기가 훨씬 더 매파적이라는 신호입니다.
- 미국 국채 잔액 40조 달러 돌파, 재정적자 구조적 확대 지속
- 7월 FOMC 9대 3 분열 표결, 추가 인상 가능성 비중 있게 논의
- 관세·중동·AI 인프라 발 인플레이션이 구조적 요인으로 지목
- 바이백은 단기 진정 효과, 구조적 금리 상승 압력은 여전히 유효
원화 강세와 수급 분석, 지금 이 흐름을 어떻게 볼 것인가
원달러 환율이 1,550원대에서 1,380원대까지 내려온 과정을 저는 꽤 흥미롭게 지켜봤습니다. 단순히 원화가 강해졌다고만 볼 수 없었습니다. 몇 가지 요인이 동시에 맞물린 결과였기 때문입니다.
우선 달러 약세와 엔화 강세라는 글로벌 기류가 배경에 자리 잡고 있습니다. 여기에 경상수지 흑자가 대규모로 쌓여 있었음에도 그동안 환율이 떨어지지 않았던 이유는 외국인의 국내 주식 순매도 압력이 강했기 때문입니다. 그런데 7월 이후 그 매도세가 눈에 띄게 줄어들었습니다.
경상수지(Current Account)란 한 나라가 상품·서비스·투자 소득 등에서 벌어들인 외화의 합계를 의미합니다. 경상수지 흑자가 크다는 것은 그만큼 달러 공급이 많다는 뜻인데, 외국인 매도 압력이 이걸 상쇄하고 있었던 것입니다. 외국인 매도가 줄면서 비로소 경상수지 흑자의 힘이 환율에 반영되기 시작한 셈입니다.
또 한 가지 요인이 있었습니다. 수출 업체들의 네고 물량(Nego), 즉 해외에서 달러를 벌어들인 기업들이 원화로 바꾸는 수요가 7월 중반부터 갑자기 살아났습니다. 하이닉스 ADR 자금 유입과 8월 말 법인세 중간 예납 일정이 맞물리면서 수출 업체들이 달러를 매도하고 원화를 매수하는 움직임이 강해진 것입니다. 제 경험상 이런 세금 납부 시즌과 맞물린 수급 변화는 생각보다 환율에 꽤 큰 단기 영향을 줍니다.
그렇다면 이 흐름이 계속될까요? 저는 1,350원 수준까지는 열어둘 필요가 있다고 보지만, 하반기 말 또는 내년에는 다시 원화가 약세로 방향을 바꿀 가능성이 있다고 판단합니다. 1,350~1,450원대는 국민연금을 비롯한 대형 기관 투자자들이 환 헤지 없이 해외 투자를 확대하기 좋은 구간입니다. 코스피가 뚜렷한 방향을 잡지 못하는 동안 포트폴리오 자금이 해외로 이탈하면, 달러 수요가 늘면서 원화 약세가 재개될 수 있다는 논리입니다.
결국 저도 주가만 보던 시절에는 시장이 왜 이렇게 움직이는지 이해하기 어려웠습니다. 금리와 환율, 외국인 수급을 함께 올려다보니 그제야 흐름이 조금씩 입체적으로 보이기 시작했습니다.
자주 묻는 질문
Q. 미국 국채 바이백이 주가에도 영향을 미치나요?
A. 단기적으로는 장기 금리가 내려가면서 성장주 밸류에이션 부담이 줄어 주가에 긍정적으로 작용할 수 있습니다. 하지만 바이백이 구조적인 금리 하락을 보장하는 것은 아닙니다. 재정적자와 발행 부담이 지속되는 한, 금리가 다시 오르면 주가에 반대 방향의 압력이 생깁니다.
Q. 원달러 환율이 1,350원까지 더 내려갈 수 있을까요?
A. 경상수지 흑자와 수출 업체 네고 물량, 외국인 매도 감소가 이어지는 동안에는 1,350원대 진입 가능성을 배제하기 어렵습니다. 다만 코스피 약세나 글로벌 달러 강세 전환이 겹치면 흐름이 빠르게 바뀔 수 있어, 단기 재료 하나만 보고 방향을 단정하기는 어렵습니다.
Q. FOMC 의사록이 9대 3으로 분열됐다는 게 무슨 의미인가요?
A. 일반적으로 FOMC는 만장일치에 가까운 결정을 내리는 경우가 많습니다. 9대 3처럼 세 명이나 소수 의견을 낸 것은 연준 내부에서 추가 금리 인상 압력이 상당히 크다는 신호입니다. 시장이 생각하는 것보다 연준이 훨씬 매파적인 방향으로 기울어져 있을 수 있다는 점에서 주목할 필요가 있습니다.
Q. 코스피가 박스권이라면 지금 어떻게 대응하는 게 좋을까요?
A. 매크로 불확실성이 큰 구간에서는 특정 방향에 크게 베팅하기보다, 기업 실적과 외국인 수급 방향을 함께 확인하면서 현금 비중을 유지하는 것이 현실적입니다. 기관이 무력한 상황에서 수급이 외국인에게 쏠려 있는 동안에는 변동성이 어느 방향으로든 크게 튈 수 있다는 점도 염두에 두어야 합니다.
결론
미국 재무부의 국채 바이백과 원달러 환율 하락, 코스피 반등이 하루 사이에 겹치는 장을 보면서, 저는 한 가지 전망만 붙들고 있는 것이 얼마나 위험한지 다시 한번 실감했습니다. 바이백은 단기 금리 진정 효과가 있지만 재정적자와 구조적 인플레이션 압력이 남아 있고, 원화 강세도 일시적 수급 요인이 섞여 있어 장기 추세로 단정하기 어렵습니다.
제가 내린 결론은 이렇습니다. 지금처럼 변동성이 큰 장에서는 금리, 환율, 외국인 수급, 기업 실적을 동시에 확인하면서 포지션 크기를 조절하는 것이 가장 합리적인 대응입니다. 한 방향으로 확신하기보다 여러 지표가 같은 방향을 가리킬 때 비중을 높이는 전략이 이런 구간에서는 더 유효하다고 생각합니다.